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谷歌浏览器2026年5月底，距离高考不到两周，往年这个时候六个核桃的＂祈福罐＂＂状元罐＂早就贴满了超市堆头。可如今你去便利店转一圈，冷柜C位早被无糖茶和电解质水牢牢占住，红蓝相间的核桃乳被挤到了货架最下面一层。
这款曾经年营收逼近91亿元的＂国民饮料＂，2025年全年只卖了53亿出头——不到巅峰期的六成。说它彻底凉了也许还为时尚早，但说它正在摆烂躺平，数据不会骗人。
先讲讲它当年有多猛。2005年姚奎章带头凑了309万元把一家濒死小厂盘下来，第二年＂六个核桃＂品牌横空出世。
2009年＂经常用脑，多喝六个核桃＂这句广告语正式推出，配合6000万元签下陈鲁豫在央视黄金时段投放，品牌一下子打开了局面。
那几年植物蛋白饮料乘着2008年三聚氰胺事件对乳制品的冲击顺势上位，六个核桃踩得满满当当，2008年到2011年间营收增幅接近每年翻一番，速度吓人。
到2015年，养元饮品营收冲到91.17亿元的历史高位，在植物蛋白饮料这条赛道上几乎没有对手。有人统计过，那一年姚奎章以135亿身家坐上了河北首富的位置。
过年走亲戚拎两箱六个核桃，在北方的县城乡镇几乎是一种社交默认动作。这个品牌当年的渗透力，跟今天年轻人喝瑞幸的频率有得一比。
可91亿成了天花板，此后再也没碰到过。
2016年到2021年，养元饮品营收同比变化分别为-2.38%、-13.03%、+5.21%、-8.41%、-40.65%和+55.99%，六年里只有两年正增长，2021年的规模也只是2015年的七成多。
这条下坡路走了整整十年，2025年年报出来以后，连最乐观的分析师也很难找到粉饰的余地了。2025年全年养元饮品营收53.36亿元，同比跌了将近12%；净利润12.60亿元，同比缩水26.84%。
拆开来看更触目：核桃乳销量从2018年的85.68万吨降到2025年的47.85万吨，七年砍掉了44%。什么概念？
巅峰时期生产线三班倒都忙不过来，现在36条产线、152万吨总产能，全年只跑了47万吨出来，利用率不到31%——将近七成的机器在车间里空转。把＂摆烂＂两个字写进年报大概不合适，但产能利用率已经替企业说了。
2026年一季度倒是交了一份看上去漂亮的成绩单——营收25.57亿元，同比增长37.5%；净利润8.08亿元，同比增长25.8%。乍一看像是触底反弹了？
别急着下结论。养元自己在公告里承认了：增长源于2026年春节时点较2025年后移，销售旺季集中在一季度，属于＂存量转移＂的一种现象。
简单来说就是2026年春节在2月16号，比上一年晚了将近20天，大量本该计入前一年四季度的备货销售额被挪到了当年一季度。这种＂日历魔术＂到底有多大水分？
东吴证券研报算过一笔账：如果把2025年四季度和2026年一季度合并计算，营收同比只增长了大约8%。8%的恢复速度放在一个连年下滑的企业身上当然不算坏消息，但跟37.5%这个表面数字比，含金量差了好几个档次。
更值得警惕的是，一季度净利润8亿元，但经营现金流净额大约是负4亿，应收账款激增187%。利润和现金流严重背离，这在快消品行业是个相当危险的信号——货卖出去了，钱还没收回来。
为什么六个核桃会走到这步？我觉得核心矛盾不复杂：这个品牌靠＂补脑＂概念起家，可这块招牌的信用早就透支了。
营养专家通过成分换算指出，一罐240毫升的六个核桃，以蛋白质含量推算大约只含1.87个核桃，以脂肪含量推算则只有1.58个。要真想喝到名字暗示的那个量，得一口气干掉十罐。
面对这类质疑，养元当年的回应是＂六个核桃只是商标名称＂——法律上赢了，消费者心理上输了个精光。更要命的是消费场景的萎缩。
六个核桃的销售高度依赖春节旺季，一季度营收经常占全年的30%到40%，二三季度合计还不到四成。这意味着它本质上是一个＂人情往来型商品＂而不是＂日常复购型饮料＂。
年轻人平时渴了不会想到去拧开一罐核桃乳，它只在过年送礼时才被想起来，而且越来越多地沦为＂不知道送啥就凑合买它＂的兜底选项。有数据显示，养元饮品的核心消费群体集中在35岁以上，18到30岁的年轻人占比很低，品牌老化的问题已经不是隐忧，是明牌。
养元不是没试过自救。近几年推出过养生系列、五星系列、无糖系列、2430系列，还有主打抗焦虑的卡慕宁，名字一个比一个花哨，但这些新品在市场上基本掀不起水花。
从2025年年报看，功能性饮料（主要是代理红牛安奈吉）收入同比增长了约34%，但体量仍小，只占总营收16%；其他植物饮料收入占比更是低到0.05%。
一个核桃乳占到八成以上收入的公司，其他品类加起来连零头都算不上，产品多元化基本还停留在PPT阶段。这里要单独说一下红牛安奈吉这条线。
2020年9月养元饮品正式接手泰国天丝旗下红牛安奈吉在长江以北的经销权，靠的是养元在北方市场深耕多年的渠道网络。从战略上看这步棋不傻——能量饮料赛道过去十年复合增速接近9%，远高于软饮行业平均水平。
可问题是红牛安奈吉本身在国内红牛产品体系里是个＂小弟＂，市场份额起步就低，而且＂红牛＂商标纷争至今没有彻底了结，养元在这块投入上一直缩手缩脚。能量饮料想做成第二增长曲线，不是不可以，但按目前的投入力度，还差得远。
真正让养元饮品在2025年下半年重新登上财经版面头条的，不是核桃乳卖得好了，而是它投了长江存储。养元通过旗下泉泓投资持有长江存储控股约0.98%的股份。
2025年9月长江存储完成股改、市场预期其即将启动IPO，消息一出养元股价连拉涨停。到了2026年5月19日，长江存储正式在湖北证监局完成IPO辅导备案，多家机构预测其IPO估值约3000亿元。
一个卖核桃乳的公司因为参股了一家存储芯片巨头而被资本市场疯狂追捧——这件事本身就够荒诞了。当然要公平地说，如果长江存储顺利上市且估值兑现到3000亿这个量级，养元那不到1%的股份在账面上确实值不少钱。
可这跟核桃乳能不能卖得动是两个完全独立的问题。养元饮品2025年七大销售区域中只有西南区保持了7%的正增长，其他六个区全在跌，西北和东北跌幅超过32%。
主业在全线溃退的同时，公司还拿出了惊人的分红力度——2025年累计分红高达18.9亿元，分红率达到150%。一年只赚了12.6亿净利润，却分掉了18.9亿，这多出来的6个多亿哪里来的？
当然是吃老本。在我看来，养元目前的资源分配透露出一种非常矛盾的信号。
主业研发投入长期维持在几千万级别，销售费用是研发的二十多倍；跨界VC基金总盘子已经膨胀到40亿；分红比净利润还高——三件事搁一起看，你很难判断这到底是一家饮料公司还是一个披着饮料外壳的投资平台。
养元自己在公告里也坦白承认过，那些私募基金投资项目＂与公司主业不具有协同性＂，属于＂纯粹的财务性投资＂。放到行业里比较就更扎心了。
同为植物蛋白饮料头部企业，承德露露2025年营收约32亿同比降了3%，欢乐家营收15亿同比降了19%、净利润暴跌70%。整个植物蛋白赛道确实在承压，不单是养元一家的问题。
但如果跳出品类来看，同期东鹏饮料从最初几十亿的体量一路冲到超过200亿营收，在能量饮料赛道上越跑越快。差距拉开到这种程度，光用＂行业不好＂四个字是解释不通的。
中国食品产业分析师朱丹蓬有过一个判断：过去＂重功能、轻配料＂的时代已经结束了。如今年轻人拿起一瓶饮料先翻配料表，糖含量多少、有没有代糖、蛋白质来源是什么，这些问题比任何广告语都管用。
六个核桃配料表前三位是水、核桃仁、白砂糖，在＂成分党＂面前毫无竞争力可言。数据也印证了这个趋势：2015年到2024年间，无糖茶市场规模年均复合增长率高达43%，消费者的选择正在飞速迁移，而六个核桃还守在十年前的坐标系里没挪窝。
站在2026年5月这个时间点上，我对养元的判断是：它短期内不会倒，毕竟现金流底子还在、三四线市场的渠道惯性还在、长江存储IPO一旦落地还能带来一波股价刺激。
但如果把时间线拉到三五年来看，核桃乳这个品类要想重回增长通道，需要的不是换个包装、换句广告词、再砸几亿冠名费这种修修补补的动作，而是对产品本身做伤筋动骨的迭代。配方要不要彻底推倒重来？
能不能真正做出一款让年轻人愿意日常复购而不只是过年送礼的东西？这是留给养元管理层的灵魂拷问。
90亿的峰值十年前就过去了，＂国民饮料＂那张旧船票已经登不上新消费时代的船。当资本市场为长江存储的估值故事兴奋不已的时候，冷柜里那罐红蓝相间的核桃乳正在被一排又一排的无糖茶、气泡水、椰子水默默挤到角落里。
卖核桃乳的不好好琢磨核桃乳，却指望半导体帮自己续命——这大概就是＂国民饮料＂摆烂躺平最生动的注脚。