然而，《外商投资电影院暂行规定》在2004年生效。规定明确要求，外资在华投资影院持股比例不得超过49%，而华纳希望在合作中持股70%。在与有关部门协商无果后，华纳选择了退出。

随后，万达又尝试与上海广电集团合作，但因人事变动再次告吹。找不到影院合作方，全国又有十多家万达广场准备开业。在“无路可退”的情况下，万达于2005年成立万达电影院线股份有限公司，开始自营影院业务。用王健林自己的话来说，万达做影院实属被“逼上梁山”。

但时代会赋予人机遇。“逼上梁山”的万达恰好踩中了中国电影产业飞速狂飙的周期。

2005年至2015年间，中国电影市场总票房从20亿元飙升至437亿元，市场规模实现超20倍的增长。与此同时，中国的商业地产也处在爆发式的增长期。伴随着万达广场在全国遍地开花，万达影城也越开越多，文化产业逐渐上升为万达集团的核心产业之一。

2009年，万达院线以超过8亿元票房首次登顶全国第一；2010年，其年度票房突破13亿元，跃居亚洲第一院线。

同年，《阿凡达》以13.4亿元票房刷新中国影史纪录，首次将单片票房推升至“10亿级别”。更令人惊讶的是，全国仅有的14个IMAX影厅便贡献了1.7亿元票房，显示出高规格影厅的巨大商业潜力，并由此引发全国影院升级潮。

在这一轮技术与基础设施竞赛中，万达再次走在前列。2007年，万达就引入了首块IMAX银幕；2011年，万达院线与IMAX签署协议，三年内建设至少75家IMAX影厅；至2014年，万达院线IMAX银幕数量突破100块，占据中国市场的“大半壁江山”。

凭借这一阶段的高速扩张，万达院线长期稳居国内市场份额第一，并于2015年登陆A股，成为名副其实的“中国院线第一股”。

狂飙突进：万达的全球电影帝国野心

在巩固院线龙头地位的同时，万达开始向更大的版图迈进：一是向产业链上游延伸，二是通过资本运作加速全球扩张。

2009年，万达成立影视传媒公司，标志着其从放映端向内容制作端延伸。2011年以后，万达逐步加大对电影制作的实质性投入。到2015年，《寻龙诀》《煎饼侠》《滚蛋吧！肿瘤君》《唐人街探案》等多部爆款集中出现，使万达在制作领域迅速站稳脚跟。

2016年，万达院线斥资2.8亿美元收购了时光网，后者的核心业务包括电影资讯、点评、数据库、票务、社区运营，以及电商和电影衍生品服务。

此外，万达还试图打造产业基础设施。2013年，万达宣布投资500亿元在青岛建设“东方影都”，并在开工仪式上邀请莱昂纳多·迪卡普里奥、妮可·基德曼等国际影星站台，可谓风光无限。

除了在国内布局全产业链，万达的海外扩张更为激进。2012年，万达以26亿美元的价格和5亿美元的运营资金投入，收购北美第二大院线AMC，这让万达一举成为全球坐拥银幕数量最多的公司。

在AMC收购交易达成时，王健林为万达定下了一个“小目标”：2020年，万达院线要掌控全球20%的院线市场。

2015年，万达再次出手，收购澳洲第二大连锁影院Hoyts。此后两年，万达又通过AMC院线，相继完成了对欧洲最大院线Odeon&UCI、北美第四大院线Carmike，以及北欧院线集团Nordic Cinema Group的收购。巅峰时期，万达系院线一度占据全球约12%的票房份额。

2016年，万达又在电影制作领域迈出重要一步，以35亿美元的价格全资收购美国传奇影业。这家公司参与制作了《哥斯拉》《侏罗纪世界》等全球顶级制作。

在最辉煌的时代，万达可以说真正成为了一个涉足制作、发行、放映各个环节的全球性电影公司。王健林个人也在2013年-2016年期间，多次登顶各类中国富豪排行榜。

风向突变：当资本狂欢戛然而止

然而，时代风向的变化太快，转折发生在2017年。

这一年，万达接连受挫：2月，拟收购电视制作公司Dick Clark Productions的交易因融资及监管问题终止；6月，网传银监会要求部分银行排查万达境外融资支持情况及风险分析，引发市场对万达流动性的担忧，“股债双杀”随之出现。

同年7月，万达大规模出售文旅与酒店资产，被外界认为是为了偿还银行贷款而不得不做出的举措；8月，监管部门下发《关于进一步引导和规范境外投资方向的指导意见》，限制房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部等境外投资，而这些恰恰都是万达重点布局的领域。

海外扩张戛然而止，债务压力逐步显现，王健林一夜之间从“首富”变成了“首负”。

2018年起，万达开始陆续出售海外资产，传奇影业被剥离，AMC院线股份也被陆续抛售，直到2021年万达彻底失去其控制权，那个“占全球院线20%份额”的目标随之化为泡影。

与此同时，中国电影市场增速也大幅放缓。2016年，中国电影市场票房增速降至3.73%。要知道在2010年-2015年间，这一增长率从没有低于过27%。

票房增速的骤然放缓，戳破了影视行业的“估值泡沫”，资本开始退潮，热钱迅速撤离。紧接着，2018年的一场全行业“查税风波”，进一步加剧了行业的震荡。

2019年，中国超过半数的上市影视公司净利润为负。万达电影、华谊兄弟和北京文化三家公司分别亏损47.28亿、39.6亿和23.05亿。

正当行业期待在“去泡沫”之后逐步修复之时，疫情再次痛击电影产业。2020年，全国影院停摆近半年，全年票房骤降至203.12亿元，同比下滑68.3%。作为院线龙头，万达电影首当其冲，当年录得66.69亿元巨额亏损。

疫情不仅带来了短期冲击，也深刻改变了观众的观影习惯。此后，中国电影市场始终未能恢复至2019年的票房水平。在这一背景下，万达电影的业绩呈现明显波动：2021年至2024年，其净利润分别为1.06亿元、-19.23亿元、9.12亿元和-9.4亿元。

尽管业绩承压，万达电影依然掌握着国内领先的制作资源和行业第一的院线，是万达旗下妥妥的“优质资产”。最后真正决定其命运的，还是母公司层面的流动性压力。

通过持续出售资产，万达原本获得了喘息空间，甚至一度被外界视为“壮士断腕”的优秀典型。

但随着万达商管IPO接连受挫，2018年签署的对赌协议逐渐逼近兑现期限，在高达300亿元的潜在回购压力与短期偿债缺口的夹击下，出售万达电影这块“心头肉”已是王健林不得不做的现实选择。

在万达电影正式更名后，原本万达旗下的影院将继续使用“万达影城”的名称，承载了一代电影观众记忆的名称暂时得到了保留。但在资本与产业逻辑层面，那个以地产驱动、以规模扩张为核心的“万达电影时代”，已经正式落幕。

撰文 | 李俊浩

编辑 | 刘盛钱