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从观演数据看，近年来，《长恨歌》观看人次持续走高：

• 2023年达214万人次；

• 2024年再创新高至249万人次。

2023年达214万人次；

2024年再创新高至249万人次。

图源：陕西旅游招股说明书

这部经常座无虚席、吸引外国游客的现象级演艺，正是近期在上交所主板上市的陕西旅游的核心王牌。

带着爆款IP的光环，陕西旅游以远超行业均值的盈利水平登陆资本市场，其背后的业务布局与资本野心，正在改写文旅赛道的竞争格局。

01

《长恨歌》

撑起半壁江山

根据招股说明书，陕西旅游的业务版图清晰聚焦旅游演艺、旅游索道、旅游餐饮三大板块，而《长恨歌》无疑是绝对的“吸金王者”。

这部2007年推出的实景历史舞剧，以华清宫真山真水为舞台，融合高科技灯光特效与盛唐文化内核。

其2024年单项目收入达6.81亿元，占主营业务收入的54.28%，连续多年入选“中国实景旅游演艺十强”，更成为文旅部认证的“全国演出市场双效统一十大精品”。

以2024年为例，从陕西旅游的业务构成来看：

• 旅游演艺板块整体贡献收入7.39亿元，占比58.89%；

旅游演艺板块整体贡献收入7.39亿元，占比58.89%；

• 旅游索道业务收入4.73亿元，占比37.75%，华山西峰索道以104.42%的乘索率成为华山景区客流核心，2024 年乘索人次达371.18万；

旅游索道业务收入4.73亿元，占比37.75%，华山西峰索道以104.42%的乘索率成为华山景区客流核心，2024 年乘索人次达371.18万；

• 旅游餐饮业务收入4215.75万元，占比 3.36%，唐乐宫的“仿唐歌舞+宫廷晚宴”模式成为陕西文化推广窗口。

旅游餐饮业务收入4215.75万元，占比 3.36%，唐乐宫的“仿唐歌舞+宫廷晚宴”模式成为陕西文化推广窗口。

图源：陕西旅游招股说明书

据招股说明书披露，报告期内，陕西旅游的主营业务收入占比均超98%，核心业务集中度高且优势突出。

02

实力碾压

盈利水平甩开同行

整体来看，陕西旅游的盈利能力，在文旅行业中堪称“绩优生”，多项核心财务指标大幅跑赢同行。

2024年，陕西旅游营收12.63亿元，归母净利润5.12亿元，净利润率高达49.23%，连续多年维持近50%的盈利水平。

对比同赛道上市公司，优势差距一目了然。

净利率方面，2024年，黄山旅游仅17.61%，丽江股份29.25%，宋城演艺44.47%，陕西旅游以49.23%的成绩遥遥领先；

毛利率层面，陕西旅游的旅游演艺因内容稀缺性与品牌溢价，毛利率显著高于依赖传统门票的景区类公司，旅游索道则凭借技术壁垒与高乘索率，盈利能力优于同类竞品，双重业务协同构筑起高毛利护城河。

03

稀缺资源

筑就竞争高墙

与同行业公司相比，陕西旅游的核心竞争力源于“不可复制的资源+成熟的运营能力”。

在旅游演艺领域，《长恨歌》开创的“真山真水真历史”模式难以复制，更以其为蓝本编制了《实景演出服务规范》，填补了旅游演艺领域国家标准空白；

而宋城演艺虽以“主题公园+演艺”模式布局全国，单项目规模位居行业前列，但《长恨歌》“实景+强地域历史 IP”的属性，使其在西安及陕西区域的文化绑定深度、地域市场深耕度上更具独特性。

在旅游索道领域，华山西峰索道采用世界领先的单线循环脱挂式技术，线路斜长4211米、相对高差 894 米，单向运量1500人次 / 小时，远超华山北峰索道（单向1000人次 / 小时），2024 年客流量371万人次，是北峰索道的1.86倍，可见运营层面的硬实力。

图源：陕西旅游招股说明书

从市场基础来看，陕西旅游依托西安、华山等核心旅游目的地，客流支撑扎实：

• 2024年，西安接待游客3.06亿人次，同比增10.26%；

2024年，西安接待游客3.06亿人次，同比增10.26%；

• 入境客群增长迅猛，2025年，西安口岸出入境外国旅客57.7万人次，同比增长89%。

入境客群增长迅猛，2025年，西安口岸出入境外国旅客57.7万人次，同比增长89%。

相比之下，黄山旅游、丽江股份等依赖单一景区，客流受季节与区域热度波动影响更大，抗风险能力相对较弱。

04

IPO 野心

募资15亿布局全国

值得注意的是，本次IPO，陕西旅游发行1933.33万股，发行价 80.44 元，募集资金超15亿元，重点投向泰山秀城（二期）建设、少华山南线索道增容、太华索道服务中心升级等项目。

其中，泰山秀城（二期）计划打造多台演出集群，试图复制《长恨歌》的成功模式；少华山南线索道项目则将进一步提升景区运力，拓宽收入来源。

不过，光鲜业绩背后仍有隐忧。

2025年1-9月，受陕西极端天气影响，西安市发布各级极端天气预警79次，公司业绩同比有所下滑，预计 2025年归母净利润为3.71亿- 4.36亿元，较2024年下降14.80%-27.5%。

此外，演艺内容持续创新压力、特许经营权续期风险等，仍是公司未来需要应对的挑战。

在旅游行业持续复苏的背景下，陕西旅游凭借《长恨歌》的品牌溢价与旅游索道的资源独占性，有望持续领跑文旅赛道。

随着募投项目落地，这家手握爆款IP的文旅龙头，或将开启规模化扩张之路，在全国文旅市场书写新的竞争故事。